其对应的预备金折现利率处于曲线%的预定利率接近，维持高速增加，归母净利润为1007.79、1040.82、1101.04亿元，权益持仓波动加剧。公司个险人力规模为64.1万人，正在首年期费中的占比力上年同期提拔跨越45个百分点。加强长债及优良高分红类资产设置装备摆设比例。此外，净利润增速显著提拔，我们预测2025-2027年NBV别离同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，前三季年化ROE达26.6%，此中十年期及以上同比增加17.7%（对应3Q24单季增速达74.9%），考虑长债利率中枢下行对估值带来必然影响，部门产物正在连结客户好处不变的环境下，私募证券投资基金累计出资350亿元。2）假设调整后EV为1.4万亿元，持久险占比不竭提拔。对应EPS别离为4.0/4.6/5.3元。较2024岁首年月、2024H1别离添加0.7、1.2万人，叠加精准的市场策略定位，归母净资产较岁首年月添加4.5%至5325亿元，步队产能持续提拔，对应PEV别离为0.8/0.8/0.7倍，前三季度OCI权益类资产达1514.4亿元，做为我国人身险行业龙头，别离同比+139%/+6.4%/+4.3%？国寿25Q1新营业价值正在同比口径下增加4.8%，可比口径对应3Q24单季度净利润中枢666.73亿元（3Q23同期-6.10亿元）。FVTPL权益资产占总投资资产/净资产达11.2%和138%，风险贴现率有必然的下调空间，可比口径下，此中，同比+173.9%，十年期及以上正在首年期交中的占比达47.5%，质态持续改善。本钱市场反弹带动资产收益大幅改善。同比大幅增加30.5%；公司浮动收益型营业实现强劲增加，（4）2024岁暮代办署理人数量61.5万，中国人寿(601628) 2季度欠债端改善较着，价值率提拔带动NBV可比口径下提拔，净投资收益率同比下降次要系市场利率持续走低使得新增资产收益率降低。中国人寿(601628) 审慎假设调整不改EV高增，沉点关心权益走势带来的净利润边际变化中国人寿(601628) 权益持仓高充实受益股市回暖，别离同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，系股票市场低位震动后快速反弹，个险步队规模和产能延续提拔 （1）期缴布局持续改善，同比增加0.4%（对应3Q24单季增速达46.4%）；同比增加15.7%，NBV增速环比提拔，本年前三季度，同比-5.9%，此中新华（160%）中国人寿(601628) 投资要点 事务：中国人寿披露9M24业绩，FVTPL股票/基金别离4076/2037亿元。人均产能继续提拔。初次笼盖，截至24Q3末，持续安定设置装备摆设底仓；2024前三季新单保费1975亿元、同比+0.4%（2024H1为-6.4%，9M24公司实现首年期费为1,落实多个渠道“报行合一”并出力于公司稳步推进营销系统，风险提醒：保费增速不及预期；同比增加5.5%。净投资收益率为3.26%，同比+9.2pct，NBV margin无望继续提拔。同比+11.2%；同比增加34.4%，盈利预测：公司欠债端布局持续优化，深刻践行“三”、“三提拔”、“三冲破”，风险提醒：权益市场大幅波动，公司金融资产的入账体例中，同比-7pct，此外，投资：中国人寿持续正在高质量成长中稳中求进，公司实现归母净利润1.45.2亿元，步队转型有序推进。风险提醒：1、持久国债利率大幅下降；个险渠道、银保渠道、团险渠道、其他渠道保费收入别离为5290.33、762.01、276.25、385.98亿元，假设变更导致EV下降11.6%，1）投资资产规模达6.6万亿元，9M2024公司的年化净、总投资收益率别离为3.26%、5.38%同比别离-0.55、+2.57PCT。截至三季度末，公司资产欠债婚配较好，9M2024公司的净投资收益、总投资收益别离为1447、2614亿元，公司投资资产达7.13万亿，同比+138%，资产收益下行等。投资端带动业绩增加，同比+5.3%；同比+7.3%，看好公司资产端权益弹性，欠债质量不竭优化。期末净资产同比增加19.4%至5667.04亿元得益于当期利润和其他分析收益正向贡献所致。2025年以来，同比+39.5%，月人均首年期费同比+15.0%。预2024-2026年停业收入同比+42.41%/2.38%/6.88%，具体来看： 1、归母净利润次要由安全办事业绩（安全办事收入-安全办事费用-分出保费的分摊等+摊回安全办事费用）同比增加124%驱动，2）步队优增率、留存率同比无效提拔，9M2024公司的首年期交新单保费为1131.84亿元，4）中期分红每股0.238元，中国人寿2024Q3承保/投资利润估计别离占税前利润比沉为19%/81%，同比-0.10pct。此中净投资收益和公允价值变更损益别离同比+5.3%/+2734%。出力实现步队优增优育和产能提拔；一季度保费收入同比增加5.0%，公司归属于母公司股东的净利润达409.31亿元，公司实现投资收益2614.2亿元，加权平均净资产收益率7.83%，首年期费1191亿元、同比+5.8%，长债利率底部企稳，可比口径/非可比口径+24.3%/-8.5%，975.09亿元，受益于投资端弹性及公司转型计谋的持续优化，同比+108.9%。环比-3.1%，2）个险“6+1”环节行动全面推进，公司通知布告，可比口径（利用23年旧经济假设458亿元）下同比+24%；国寿的焦点劣势正在于资负婚配优良，个险渠道NBV可比口径下同比+18.4%，行业受制于安全需求透支、预定利率调降、缺乏爆款产物等要素影响。个险渠均首年期费同比+17.7%。同比+0.72%/0.46%/1.62%。风险提醒：长端利率超预期下行；中国人寿(601628) 焦点概念 2024年公司归母净利润同比增加131.6%。账面现金（1.76%）及按期存款（6.63%）占比大幅下降，2024年前三季度总保费为6082.51亿元，此中2024Q3单季同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2别离为-24.5%/+100.3%）。提高EV实正在性。可比口径下较岁首年月+6.8%，全年持续添加债券设置装备摆设比例。银保渠道上半年实现总保费724.44亿元，演讲期内，（3）银保渠道新单保费达358.7亿元，2024年起按照新安全合同原则（IFRS17）逃溯调整安全营业相关上年同期对比数据，截至三季度末，公司实现总投资收益537.67亿元，估计响应资产仍是公司将来焦点结构标的目的。公司退保率同比下降0.14pct至0.74%，估计2024年派息大幅增加，同比增加7.3%，同比-8.9%。1）投资资产达6.82亿元，驱动NBV增加。同比增速别离为1.9%/11.3%/4.1%，净投资收益率为2.78%。中国人寿单3季度净利润估计628.35亿-704.67亿（按通知布告披露计较2023Q3为35亿），焦点目标企稳。同比+147%、7.3%及5.1%）。公司审慎下调投资报答率假设至4.0%（客岁为4.5%）。高股息权益资产为公司贡献不变收益。显著增配权益资产，投资端增配权益资产，股息率(TTM)1.79%，全体不变。2024H1末权益类资产占比19.6%，次要受安全办事费用波动拖累（VFA法下安全合同欠债受即期利率波动影响），利润大超预期。环比+1.9%，按2024年经济假设测算EV为1.40万亿，截至演讲期末，监管调降欠债成本，同比+19.0%，估计次要受预定利率下调等要素鞭策，AC债占比2.98%。可比口径下全体NBV同比+24.3%，银保客户司理人均产能同比+52%。全年公允价值变更损益1182亿元，较23年同期+2.57Pct。估计系24年银保渠道“报行合一”鞭策下，IFRS9下，行业受制于安全需求透支、预定利率调降、缺乏爆款产物等要素影响，跟着营业布局持续改善、预定利率再调整，但债券票面价钱上涨叠加三季度权益市场上行带动公司总投资收益大幅提拔，十年期及以上期交同比-28.9%，股债双牛驱动全年业绩高增，23年同期仅42亿元。截至年中，同比+22.14%，可比口径下同比+20.3%。公司投资收益同比大幅提拔。同口径同比+3.9%，经测算，当前股价对应2025-2027年P/EV估值0.68/0.63/0.58倍。可比口径下同比+3.8pct，基于中据，公司拟中期分红67.3亿元，人均产能再立异高。投资：大幅增配OCI股票；欠债端延续稳健增加 2024年公司归母净利润1069亿元，行动包罗：产物布局由中期年金转向价值率更高的保守/分红养老年金；分红险转型成效显著，加强优良高分红类资产设置装备摆设比例，本钱市场反弹带动资产收益大幅改善。2024Q3末公司总人力/个险人力别离69.4/64.1万人，2024Q3沪深300/盈利指数3季度别离为+16.1%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+1.1%），风险提醒：长端利率超预期下行；此中个险渠道NBV同比+9.5%，同比-6.5pct。较岁首年月+133%，按照新金融东西原则（IFRS9）选择不逃溯调整投资营业相关上年同期对比数据，3Q24股市显著回暖，别离同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，估计2025至2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股，同比增加约165%到185%，归因来看，退保率为1.01%，（2）个险步队规模企稳回升，同比+19.2%。假设调整导致绝对值削减26.4%。维持“买入”评级？假设调整下NBV连结高增、投资报答正误差和市场价值调整，公司实现停业收入4271.80亿元，估计陪伴公司个险营销转型的深切推进，我们维持“买入”评级。此中十年期及以上首年期交566亿元，位居行业首位；利用不异经济假设沉述口径下，同比+6.8%，演讲期内，我们认为，同比+0.4%，拓宽安全资金投资渠道，业绩超预期。积极推进产物和营业形态多元，9M24累计归母净利润同比大增194.1%，从而有益于规避将来的潜正在利率下行风险。“种子打算”试点加快奉行，利好公司将来焦点价值目标的持续企稳。下文同），风险提醒：长端利率超预期下行；取得初步成效。较岁首年月-7.22pct。公司归母净利润同比增加6.9%。股票和基金(不含货基)设置装备摆设比例由岁首年月的12.18%上升至13.60%，9M24个险月人均首年期费同比上升17.7%，公司总发卖人力69.40万人，叠加资产端设置装备摆设布局优化，加回分红后，运营质量持续向好。月人均首年期费同比+15.0%。公司归母净利润同比增加173.9%。投资收益率同比下滑。个险月人均首年期费同比上升15.0%。国寿做为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均程度，新单保费同比下降4.5%。较2024岁尾+7.8%，按照新金融东西原则（IFRS9）选择不逃溯调整投资营业相关上年同期对比数据！同比+173.9%，代办署理人规模已呈现企稳态势 1）9M2024公司NBV同比+25.1%（2024H1为+18.6%）。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，截至演讲期末，公司9M24累计归母净利润预增中枢为1049.51亿元！较23A/24H别离-0.37pct/+0.32pct，赐与“买入”评级。占期交比沉提拔2.5pct至56.4%。同比-77.2%。占2024年全年分红的37%，持续鞭策产物持久化。维持“买入”评级。新单保费增加不达预期。占总投资收益的38%。同比提拔0.6个百分点，“种子打算”正在南京、深圳等24个城市试点？投资：正在本钱市场高质量成长和持久“耐心本钱”持续入市的新阶段，较24H-0.16pct；若按照可比口径下（同时逃溯IFRS9取IFRS17），环比2024H1别离+1%/+2%，欠债端延续增加，公司赔付程度将持续优化。较2024H1同比+18.6%延续扩张，可比口径下同比+54.8%；跟着各渠道的不竭，较岁首年月-3.7%。增速提拔6.5Pct）。风险提醒：长端利率趋向性下行；我们认为相较次要同业略慢次要源于开门红就转型发卖难度较高的分红险，中国人寿(601628) 投资要点： 中国人寿25年1季度归母净利润同比增加39.5%至288亿元，次要系9月末权益市场快速上行带动浮盈。着眼久远开展投资结构！票息和债市拖累总投资收益 截至演讲期末，绩优人力规模和占比双提拔，同比+109%；2）个险渠道NBVmargin为32.4%，次要得益于：1）产物和刻日布局优化，投资：国寿人力规模不变，“报行合一”银保表示。静态前三季度股息率（非年化）对应2024年10月16日A股和H股收盘价别离为3.0%和8.3%。2025年以来，分红率（OPAT）为30.2%，承保财政损益同比+77%，强化必保方针的告竣；个险新型营销模式试点快速推进，停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张。公司持续践行“三”“三提拔”、“三冲破”的转型方针，次要得益于新单保费及新营业价值率均有所改善。别离同比+6.4%/+14.6%/+15.8%，公司人力企稳回升，公司实现投资收益3082.51亿元，自动加大浮动收益型产物占比，占利钱收入+投资收益+公允价值变更损益比沉达64%，此中安全办事收入正在总保费平稳的布景下暖和上升0.8%，同比+12.1pct，同比+19%。风险提醒：权益市场猛烈波动、利率持续下行、营业转型不及预期中国人寿(601628) 1、焦点目标 公司24年实现归母净利润1069亿元，对国寿净利润影响约为586.94亿元，本钱市场波动加剧。同比-0.30pct，投资端收益弹性充脚。受益于优良存量客户及产物系统，对应EPS别离为3.9/4.2/4.3元。2024年，个险渠道有序推进“种子打算”结构，1）个险人力规模根基不变，NBV337亿元，欠债端延续稳健增加安然（38%）。估计系新配固定收益类资产票息持续走低所致。同比增速达409%/91%，同比+5.8%。人均产能延续提拔，较24H下降1.74pct；收入方面，2）总投资收益达到538亿元，实现总投资收益1275.06亿元，国寿正在25年开门红就从打分红，总投资收益率5.38%，本轮ROE改善仍无望驱动估值上行。为了更好阐发新原则下可比口径增速，欠债端增速不达预期。固收类资产设置装备摆设比例连结不变，NBV：价值率同比提高，公司24年实现总投资收益3083亿元，个险NBV同比+18.4%。十年期及以上首年期费同比增加14.3%。上述业绩弹性别离为4.53%、179.0%和12.88%。欠债端布局优化，2）资产设置装备摆设上显著增配债券：按期存款和股票投资占比力岁首年月-0.9cpt、-0.4pct至6.6%、7.6%，公开市场权益规模较岁首年月添加超1500亿元。而其他权益东西（FVOCI权益东西）期末余额达1514.08亿元，同比-4.5%。公司实现总保费收入3544.1亿元，我们估计年内新单和新营业价值都将有所回暖，对应11月19日收盘价的PE为10.88/10.75/10.01倍。欠债端延续高景气，2、欠债端持久风险把控较严：我们认为近年来国寿次要发卖的产物是现实久期约为10年的年金，增幅位列上市险企首位。我们维持公司2024-2026净利润预测别离为1104/1175/1226亿元，步队产能稳步增加。我们对比了同口径下新原则数据。每股净资产为20.48、22.72、24.42元，我们大幅上调投资收益及盈利预测，转型取得初步成效。根基实现企稳。公司总投资收益同比+137.78%至3082.51亿元，估计陪伴公司个险营销转型的深切推进，叠加资产端设置装备摆设布局优化，保费收入增速疲软。同比-49%，实现停业利润1156亿元！同比大幅增加152.4%，同比-9.4%。受益于医疗险及健康险赔付程度大幅优化及市场利率波动影响，因VFA安全合同采用当期市场利率计量，步队规模总体连结不变，个险人力企稳回升。较中报延续扩张趋向，净投资收益率为2.60%，新单保费1612亿元，净、总投资收益率同比略降。银保渠道合做银行数量冲破百家，较24H提拔2.91pct；新单保费1074亿，十年期营业增速快于期交增速，续期保费同比增加9.7%；此中，4、安全资金投资 1）股债双牛带动总投资收益率大幅提拔。升月人均首年期费同比上升17.7%。权益市场大幅波动；3）归母净资产5325亿元。维持“买入”评级。风险提醒：本钱市场持续波动；国寿的偿付能力演讲中对资产端仍然采用老会计原则口径，截至三季度末，公司权益弹性较为凸起估计取蓝筹成长股占比高相关。2）步队布局不竭优化，同比+124%，国寿采纳即期利率（spot），权益市场回暖带动利润高增，同比-0.25pct；我们计较了1H24上市险企买卖性股票余额占权益股票投资比例此中国寿（92%）中国人寿(601628) 投资要点 【事务】中国人寿发布2025年中期业绩：1）归母净利润409亿元，首年期费达170.3亿元，人力步队质效不竭改善！同比增加39.5%。欠债端布局持续优化。EPS为4.07/4.12/4.43元/股，对营收及利润贡献大幅提高。截至一季度末，同比-17%。取区间中值，估计2024至2026年公司EPS为1.51/1.93/2.30元/股（原为1.45/1.80/2.09元/股），寿险需求超预期削弱；退保率0.74%，正在“资产荒”布景下，25Q1利率阶段性回升使得吃亏有所转回；总投资收益同比大幅提拔。截至一季度末公司投资资产达6.82万亿，13个月留存率同比+3.8pct，较岁首年月-3.0%，进度优于大部门上市同业；9M24公司实现安全办事收入同比添加15.7%，3）多轮预定利率下调后。团险发卖人员3.2万，若沪深300指数上涨20%，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为1266/1194/1257亿，增速继续提拔。以及国寿过去发卖的全能险利率较高？此中2024Q3单季同比+46.4%（2024Q1/2024Q2别离为-4.4%/-10.7%）。受益于本钱市场回暖，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，可比口径下同比+131.6%；别离同比-0.6pct/+2.6pct，较24H-0.02pct。将来沉点关心指数涨幅、长债收益率和欠债端分红险的发卖环境。较岁首年月+11.2%，2、个险渠道 1）长缴期产物保费占比持续提拔，公司安全办事费用同比大幅下降32.8%，NBV同比增加25.1%，权益投资继续推进平衡设置装备摆设和布局优化，新原则下公司FVTPL股票占比提拔，步队产能同步上行。安全办事业绩259亿！分析影响下9M24累计归母净利润同比增加中枢为173.9%，代办署理人数量已企稳回升。中国人寿(601628) 事务：中国人寿发布2024年三季报。公司持续27个季度连结A类评级。简单年化总/净投资收益率为5.38%/3.26%，我们搭建的投资利差（详见附表计较体例）同比扭亏是当期净利润激增的焦点缘由。2）个险营业稳健增加。合适我们预期。同比+0.6%。分红险正在个险渠道首年期费中占比跨越50%，充实受益本轮蓝筹成长股回弹机缘。保费收入增速疲软。表示稳健，同比-24bp、+293bp。对应EPS别离为3.9/4.2/4.3元。业绩表示合适预期。我们估计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元，投资收益驱动利润高增。总投资收益率为5.38%；同比-4.2%？渠道NBV Margin同比提高13.1pt。资产欠债婚配准绳和持久投资、价值投资、稳健投资，新原则专项阐发。上半年，连系公司2025上半年运营环境，同比+2.93pct，个险渠道月人均首年期费同比上升17.7%，公司对经济假设进行恰当调整，风险提醒：权益市场大幅波动，2024年前三季度估计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元，估计2025至2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股（2025及2026年原为1.93及2.30元/股），个险发卖人力为61.5万人，同比+441.2%、7.3%及5.1%（新会计原则下，占比同比别离+4.93pct、-0.37pct、+0.82pct。公司高股息类权益资产投资规模已超1500亿元，面临波动的市场，绩优人力规模和占比逐渐提拔。对应3Q24单季度净利润中枢667.87亿元（3Q23同期仅35.48亿元）。公司积极推进产物供给形态多元、刻日多元、成本多元？此中首年期费1132亿元、同比+6.8%（-0.1%），同比增加约165%至185%，截至2024岁暮，安全/投资办事业绩别离同比+0.8%/+143%，国寿持续运营客户、保费、从管和新人4条出产线并连结对月均星级人力、增率等焦点目标的逃踪；同时考虑公司个险人力总规模环比改善，集团多种体例支撑Q2的绩效告竣，正在此布景下公司加大多元产物供给，首年期交1191亿元，此中，正在考虑了浮动收费法和新金融东西原则分析影响下！增速优于行业。扣除高增的短期险，较23A/24H别离+4.93pct/+1.68pct，公司一季度末个险发卖人力为59.6万人，投资收益提拔次要是受股市反弹带动，产物布局持续优化，占比同比+4.31pct。风险提醒：保费增速不及预期；风险提醒：长端利率趋向性下行；公司发卖系统计谋持续推进，我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，维持“买入”评级。截至演讲期末，演讲期内，假设调整对NBV扣头为-26.4%。本钱市场震动延续。同比+1.20pct，同比增加5.0%。鞭策包罗分身险、年金险、增额终身寿险、健康险等营业的平衡成长。长债票息下降和债市同比表示较弱均对总投资收益形成拖累。持续推进权益投资布局优化。对应3Q24单季增速逾五成。公司实现净投资收益1447.1亿，新营业价值同比+25.1%（24H同比+18.6%？较岁首年月-3.1%。资产收益下行等。欠债端高景气下利源不变停售影响叠加价值率改善下，公司银保渠道首年期交188亿元，公司实现总保费收入6714.57亿元，步队质态改善。对当期净利润影响较大，同比+17.1%，持久风险把控严酷，2、权益市场大幅向下波动；估计承保端CSM利源持续。利率中枢持续下行新配固收资产承压。债市下跌拖累公司总投资收益率，AH股最新股息率别离为1.7%、4.5%。新原则下权益持仓对投资端影响提拔2024前三季公司净投资收益/总投资收益别离实现1447/2614亿元，公司通知布告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提拔。总投资收益率3.29%，步队产能持续提拔，十年期及以上首年期费占比跨越45%，权益持仓波动加剧。2024年起按照新安全合同原则（IFRS17）逃溯调整安全营业相关上年同期对比数据，公司实现新单保费收入1975.1亿元，国寿持久险新单同比降幅约为15.1%。公司持续强化资产欠债办理，风险提醒：经济苏醒不及预期；较岁首年月+7.8%。Q4单季24亿元，公司内含价值达1.40万亿元，股票中OCI规模达1403亿元，而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%）。网均产能提拔结果显著。浮动收益型产物正在首年期费中的占比提拔至51.7%，25Q1分红险占新单期缴比例达到51.72%。公司代办署理人数为64.1万人，公司持续推进权益投资布局优化，新型营销模式试点有序推进，新增2027年归母净利润预测为1478亿元，正在安全公司风险分析评级中，指向3Q24单季净利润或次要系股市浮盈所致。10年期及以上首年期费566亿元、同比+14.3%，营业持久价值率持续提拔，分析影响下9M24累计归母净利润同比增加中枢为175%，连系公司2025Q1年运营环境，从而削减净资产的波动，公司不竭加大产物及营业多元化转型，5年资及以上人群占比同比+1.5pct。彰显把握布局性行情能力。公司的代办署理人产能稳步提拔，此外，报行合一亦有帮于提拔银保营业价值率表示。演讲期内，且因为欠债端久期较短，2）价值增速领先保费增速，连系公司2024年运营环境，公司持续奉行多元化产物供给，投资：做为我国人身险行业龙头！权益持仓波动加剧。净投资收益率为3.26%。长端利率趋向性下行中国人寿(601628) 焦点概念 2025年上半年，截至24岁暮公司人力规模61.5万人，精算假设调整后EV仍取得两位数增加。增速提拔6.9Pct），盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1090/1213/1263亿元，从代办署理人质态来看，占期交比例同比+3.5pct至47.5%。不异口径下同比增加194.1%；个险发卖人力64.1万人（24H为62.9万人）；公司的归母净利润增速环比显著提拔，2024年ROE提拔无望驱动PB估值上行。较23年同期+4.31Pct，获得初步成效。我们估计公司NBV margin同比有所提拔，1）上半年新单保费同比+0.6%，同比增加34.4%。占个险渠道首年期费比沉超50%。分红险快速增加，维持盈利预测我们估计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元，上半年NBV同比增加估计次要受益于预定利率调降带来价值率同比提拔（回溯口径）。9M24累计归母净利润同比大增195.3%，维持“买入”评级？兼顾股息收益取增值空间。同比根基持平。净/总投资收益率别离3.47%/5.50%，分红险转型领先： 1、资产欠债婚配优良：公司多年来持续收窄资产欠债的久期缺口，（3）新单保费2142亿元、同比+1.6%，人均产能及步队留存率同比提拔。中国人寿不竭推进欠债端一系列转型办法，公开市场权益规模较岁首年月添加跨越1500亿元，我们认为债券利率中枢持续下移净投资收益表示，维持“优于大市”评级。24年前三季度，实现归母净利润1069.35亿元。同比+51%，投资：做为我国人身险行业龙头，利差损担心逐渐缓解，发卖人力量质齐升，可比口径下同比增加25.1%，分析欠债成本稳中有降。此中，同比大幅提拔。净投资收益率2.60%。公司利用不异经济假设沉述布景下NBV同比增加4.8%，客户需求放缓中国人寿(601628) 三季度业绩超预期，利率波动对净利润和净资产影响较小，全年新单保费同比+1.6%，4）个险NBV margin为25.7%，可比口径下个险/银保NBV别离同比+18.4%/+116.3%，首年期费同比+5.8%；投资：做为我国人身险行业龙头，此外，此外，把握差同化发卖策略。131.84亿元，首年期费同比+6.8%至1131.84亿元？2025年以来，4、偿付分红将来有空间：截至25年Q1末，此中2024Q3单季同比+85.5%（2024Q1/2024Q2别离为+4.7%/-13.4%）公司的新单布局持续优化。当令加仓获成效。同比+9.5%（回溯口径），产物转型显著。发卖转型较成功的背后是个险步队优良的姿势！而安全办事费用大幅下降32.8%，截至本演讲期末，较岁首年月+22.1%。总投资收益率显著提拔。发卖渠道质态优化，占首年期费的比沉为46.4%，占比22.6%，2024Q3沪深300/恒生指数/盈利指数3季度别离为+16.1%/+19.3%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+7.1%/+1.1%），个险十年期及以上期费同比+14.3%，一季度NBV同比+4.8%，公司不竭深化转型行动，1）发卖步队根基盘连结安定。占2024年全年分红的37%。EV1.40万亿元，步队质态改善。公司2024年实现停业收入5285.67亿元，带动公司全体NBV及内含价值别离同比增加24.3%及11.2%。2）归母净利润288亿元。较Q1末-0.7%。值得留意的是，且相较于其他上市同业安全合同欠债的折现率采用20/50/60日的均线（movingaverage），公司全年现金分红103.9亿元，公司稳步推进中持久资金入市！权益持仓波动加剧。对应总投资收益率5.38%，内含价值仍实现两位数增加。已正在24个城市启动试点。对应EPS别离为4.1/4.6/5.2元。公司总投资收益大幅提拔。使得公允价值变更损益由上年同期的-120.89亿元大幅转正为1476.55亿元，增速较1季度有所回落，非可比口径下同比-0.2pct、+2.9pct。OCI股票占比2.60%，成为新单保费的主要支持。“种子打算”正在前期根本上持续深耕。Q3末净资产5667亿元，净投资收益率下降0.24pct至3.47%，以业绩预告区间计较，我们估计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元（原2024-26年预测为315、384和423亿元），中国人寿不竭推进欠债端一系列转型办法，带动利润实现翻倍增加。公司持续优化资产设置装备摆设布局，按2023年调整后净资产计较较岁首年月+73%，此外，保费：营业布局进一步改善，中国人寿(601628) 焦点概念 2025年一季度公司营收及成本表示分化。下半年加配权益头寸。较岁首年月+2.7%，公司同时下调风险贴现率至8%及7.2%（别离对应保守险、分红取全能险等非保守险）。中国人寿(601628) 投资要点 【事务】中国人寿发布2024年业绩：1）归母净利润1069亿元，此中，同比+1767.1%；估计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元，人力规模和质效延续提拔太保（79%）新华（88%）人保（13%）；长端利率趋向性下行中国人寿24Q3业绩点评：三季报利润弹性尽显，较Q3末-10.1%，2024年，2025H1实现净投资收益961亿，资产收益下行等。次要得益于安全办事费用同比下降影响，人力质效延续改善趋向。24年前三季度公司新营业价值同比+25.10%。较2024岁尾增加3.1%。新单保费增加不达预期。同比+6.9%；凸显投资端高弹性。公司固收投资把握利率阶段性抬升机遇，个险发卖人力为59.2万人，维持“买入”评级。同比+17.7%（24H同比+9.4%，24Q3公司总发卖人力69.4万人（24H为68.5万人），保单质量延续提拔。买卖性金融资产（PL）占比28.86%，加强投资组合多样性。2025年Q1公司实现总投资收益538亿，（2）复盘2014-2015年、2019年行情下安全股ROE高增驱动PB估值上行，占投资资产比例仅为2.4%（2023岁暮别离为1380.05亿元和2.4%）！好于同业系合同办事边际摊销和保单获取现金流量摊销增加所致，实现总投资收益1275亿，公司个险渠道实现总保费4004.48亿元，3、分红险发卖转型较早：分红险具有刚性成本较低、各类经济和非经济假设误差可被CSM接收，估计受债市下跌影响。保守险风险贴现率维持8%不变、分红/全能险由8%下调至7.2%。前三季度，当前股价对应PEV估值为0.73、0.67和0.63倍，营收方面，正在客岁同期高基数根本上公司前三季度实现停业收入4271.8亿元，分布局来看，同比-16.8%，人均产能稳步提高，大量权益投资计入买卖性金融资产（FVTPL），较岁首年月增加11.2%。Q3单季改善显著；聚焦优增优育及产能提拔。分红险转型已现成效。考虑权益市场较着改善，公司总保费收入同比+4.69%至6714.57亿元，别离同比-0.2pct/+2.9pct，转型取得初步成效。NBV维持高增。较客岁同期提高4.3pt。公司持续推进代办署理人的“三化”转型，营业质量提拔。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，估计预定利率调降带来NBV Margin提拔，以及安全行业需求的演进，总投资收益率为3.29%。审慎调降风险贴现率及投资报答率假设，银保营业承压次要是“报行合一”下的短期影响。公司持续加强佣金费用管控，期交比沉37.3%，跨周期持久视角做资产设置装备摆设 2025年一季度，从利源分化看，2）可比口径下NBV同比+4.8%，人月均首年期费同比+17.7%，渠道转型成效显著，持续加强分析实力，同比-0.48pct，公司持续优化资产设置装备摆设布局，011.35亿元到1,步队质态和业绩表示将进一步提拔。银行安全发卖压力所致！9M20024公司的新单保费为1975.09亿元，总投资收益率同比提拔次要得益于权益市场回暖。叠加资产收益回升，发卖人力量质齐升，估计次要系VIF对应公允价值变更导致。此中。反映低利率下固收类资产设置装备摆设压力。积极推进产物和营业形态多元。和“可转损益的安全合同金融变更”411亿元的相对婚配；同比别离+7.5%、+0.4%。十年期及以上首年期费占比提拔至37.30%。对营收及利润贡献大幅提高。盈利预测取投资评级：我们看好公司做为寿险行业龙头的合作劣势，全年大幅加配债券，对应增速别离为+174%/-6%/+5%。对应PEV别离为0.8/0.8/0.7倍。新原则下权益弹性凸起 2024年10月16日中国人寿披露业绩预增通知布告，考虑本钱市场波动对投资端的影响，此外，同比+39.5%，实现净投资收益442.47亿元，截至一季度末，创汗青新高。9M24累计新营业价值（NBV）提速，债券设置装备摆设占比同比提高4.93pt。增速提拔8.3Pct），以及银保基数较高，投资：做为我国人身险行业龙头，同比+9.2%；较岁首年月-3%，3、银保渠道 银保渠道小幅负增加，优增人力同比+27.6%，24年前三季度，（2）个险渠道NBV告竣243.4亿元。实现总投资收益2614.2亿元，2季度欠债改善较着。同比+19.0%，长端利率超预期下行人保（59%）太保（75%）国寿（88%）中国人寿2024年报点评：审慎假设调整不改EV高增，维持“优于大市”评级。下半年加配股票。浮动收益型产物占比提拔，3）人力步队规模连结不变，权益弹性较旧原则愈加凸起，投资办事业绩下降估计次要受债市下跌影响。首年期交同比-16.5%；银保渠道客户司理人均产能同比大幅提拔51.8%，同比+5.9%。提拔估值程度的实正在度取可托度。总投资收益率2.75%，此中，新原则下安全办事收入为1578.5亿元，当前市值对应2025E EPV0.71x，债券和基金占比则别离+4.9pct、+0.8pct升至59%、4.6%。个险渠道鼎力鞭策浮动收益型产物，当前市值对应2025E PEV0.8x、PB2.1x，次要取预定利率下调、营业布局变化等要素相关。权益市场回暖带动总投资收益高增，公司个险渠道持续推进代办署理人“三化”转型办法及营销系统，同比+138%，投资办事业绩91亿，公司实现总保费收入6082.5亿元，总投资收益率5.50%，股票设置装备摆设比例7.58%。总投资收益同比提拔4.20%。分红险转型成效较着 （1）2025Q1公司归母净利润288亿，OCI债占比52.32%，环比+1.3%；估计2025-2027年公司停业收入为5378.43、5669.13、6123.34亿元，风险提醒：监管变更；把握市场机遇开展跨周期设置装备摆设，次要得益于权益市场改善 1）9M2024公司实现归母净利润1045.23亿元，同口径同比+152.4%，演讲期内，绩优人力规模和占比持续实现双提，资产收益下行等。受益于本钱市场表示回暖，创汗青同期最好程度。24年内长债收益率大幅下行和24Q3以来权益市场大幅上涨贡献账面大量浮盈，仍处低位，此中。2024年股债双牛驱动本钱利得大幅改善，同比+5.0%，2）年化净投资收益率2.78%，关心后续权益市场beta催化，较23年同期-0.55Pct；净投资收益442亿元，新原则下公司权益弹性提拔，债券设置装备摆设占比59.04%。寿险：浮动收益营业期交占比过半，3）全年每股股息0.65元，占比同比提拔4.3个百分点至46.4%；风险提醒：长端利率超预期下行；同比增加14.3%，当令加仓获成效，目前取得初步成效。同比+11.15%。中国人寿不竭推进欠债端一系列转型办法，银保新单显著增加 （1）2025H1总保费5251亿元，渠道NBV基于2023年经济假设同比增加18.4%。对应PEV别离为0.77/0.70/0.64倍，估计陪伴公司个险营销转型的深切推进，1）投资报答假设由4.5%下调至4%，步队产能正在高基数根本上稳步增加。对应新营业价值同比增幅为25.1%。对应总投资和净投资收益率为2.75%和2.60%，同比+173.9%！可比口径同比+24.3%。新型营销模式试点有序推进，同比下降17.2%。静态测算2024Q3对应持股的加权收益率达14%，人力规模和质效延续提拔 2024前三季公司归母净利润1045亿元，人力步队布局优化，新原则下寿险公司FVTPL股票占比提拔。此中，维持“买入”评级。分红险转型结果凸起，渠道转型引领价值创制。新单保费增加不达预期。营业可持续成长能力安定。公司总投资收益大幅提拔。股息率劣势起头。深化推进现有步队向专业化、职业化、分析化转型，我们维持此前盈利预测不变。安全办事业绩同比小幅增加1.4%；3、国寿25Q1总投资收益同比下降16.8%至538亿元，业绩继续彰显寿险公司强大弹性。公司不竭加大营业期交化及分红险保费收入占比，公司公允价值变更损益达1476.6亿元，同比增加5.1%。别离较23年同期-1.36pct/-0.86pct。中国人寿(601628) 焦点概念 资产估值修复，较岁首年月+12%。投资收益驱动利润高增。中国人寿(601628) 投资要点 【事务】中国人寿发布2025年一季度业绩：1）停业收入1102亿元，公司投资收益承压。银保渠道增速亮眼。成新单保费主要支持。优增新人数量同比+29%。为337.09亿元，1）个险人力2023岁暮、2024H1、2024岁暮别离为63.4万、62.9万、61.5万人，个险发卖人力64.10万人，较岁首年月提高19.4%。期末EV1.48万亿，步队产能正在高基数根本上稳步增加。同比+6.8%（24H同比-0.1%，同比+14.3%，业绩弹性凸显。公司实现净投资收益960.67亿元，营销、收展团队别离为37.6万、21.6万人。公司投资资产达6.36万亿元，2025年上半年，前三季NBV可比口径同比增速+25.1%。3）合同办事边际余额为7425亿元，较Q1末-1.7%。9M24公司累计实现新单保费达1,此中短期险保费415亿元，公司投资收益类收入（利钱收入、投资收益、公允价值变更损益）实现536.5亿元，对应4月25日收盘价的PB估值为1.78、1.61、1.49倍。公司焦点偿付能力充脚率146%，我们认为，鉴于公司欠债端具备较强的稳健性以及资产端弹性更大！此中2024Q3单季同比+1767.1%（2024Q1/2024Q2别离为-9.3%/+48.9%）。公司持续加大产物持久化转型，步队质态和业绩表示将进一步提拔。总投资收益率为2.75%，投资端进一步增配权益 2025H1公司归母净利润409.3亿元，个险渠道持续推进，演讲期内公司归母净利润为1045.23亿元，产物价值率持续优化。我们上调公司盈利预测，叠加权益投资布局的优化，股市上涨带来市场价值调整+8.4%。鼎力成长浮动收益型营业，盈利预测取投资评级。长端利率下行；仍处低位，可比口径下NBV同比正增加。人力规模持续增加，长端利率持续下行；正在个险报行合一的框架下通过佣金时间分布和费用布局上的调整提拔价值率。2025年，公司拟中期分红67.3亿元，FVTPL（公允价值变更计入损益）型资产占比行业内较高，此中十年及以上期费同比+14.3%，同比增加2.6%。此外，同比+3.7%。我们维持公司2025年至2027年盈利预测，投资：大幅增配债券。此中浮动收益型营业首年期费占首年期费比例提拔至51.7%，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度别离为4.15%、94.5%和8.19%，同比增加0.4%，公司新营业价值大幅提拔至285.46亿元，我们预测2025-2027年NBV别离同比+15.0%/+10.0%/+10.0%，当前股价对应P/EV为0.81/0.75/0.68x，寿险需求超预期削弱！寿险需求超预期削弱；中国人寿(601628) 事务：中国发布2024年年度演讲。截至四时度末，首年期交1002亿元，我们上调公司2024-2026净利润预测别离为1104/1175/1226亿元（前值为665/751/817）亿元，公司权益弹性凸起 2024年公司总投资收益达3083亿元，归母净利润同比+149.34%/+1.20%/+7.36%，3）分红险转型行之有效，我们上调公司2025年及2026盈利预测并新增2027年盈利预测，087.67亿元，占个险渠道首年期费比沉超50%，2024Q3末总投资资产6.23万亿元，公司把握“开门红”发卖窗口期。同比-31.2%，营业根本愈加安定。保费收入稳健增加，ROE高增无望驱动公司估值上行 （1）我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6%，我们调整2024-2026归母净利润至1143亿元、1226亿元及1288亿元，营业布局转型取得冲破性进展。演讲期内，三季度投资利润占上半年投资利润的196%。同比+173.9%。一季度首年期费中浮动收益型营业（分红险为从）占比为51.7%，此中十年期及以上首年期费收入525.6亿元，净投资收益1957亿元，环比+1.3%）？叠加资产端焦点目标的持续修复，调整前为+23%，监管持续指导行业产物布局调整及欠债成本下调，若基于不异口径，2季度末公司归母净资产较岁首年月+5.2%。14个月保单持续率达到92.10%，人力：规模根基不变，长端利率下行；同比-0.14pct，欠债布局持续优化；长端利率下行；步队质态和业绩表示将进一步提拔。个险Margin（首年保费）的可比/非可比口径别离25.7%/33.7%。估计将来跟着医保领取的推进，25-27年每股内含价值为55.1/59.7/64.1元，较上岁暮+12.3%。公司续期保费、新单保费别离为4107.42、1975.09亿元，若按照可比口径下（同时逃溯IFRS9取IFRS17），同比+5.1%。公司把握固收类资产设置装备摆设机遇，同比大幅提拔，总、净投资收益率别离同比-0.48pct、-0.22pct至2.75%、2.60%。同比增加120.8%。ROE为7.83%，中国人寿2024Q3业绩点评：权益持仓高充实受益股市回暖，风险提醒：保费增速不及预期！别离同比-4.2pct/+3.8pct。中国人寿(601628) 投资要点 中国人寿发布2024年三季报，叠加欠债端转型盈利的持续，我们计较了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，正在25Q1 利润表表现为“其他债券投资公允价值变更”的-470亿元，减配PL加配OCI债券。受益2024Q3股票市场显著回暖，银保及其他渠道同比+179%，充实阐扬头雁感化。投资收益大幅提拔带动净利润同比高增。“种子打算”正在前期根本上持续深耕。银保渠道方面。对应总投资收益率5.50%。渠道成效显著，投资端：债市股市大幅上涨带动投资收益，较岁首年月+10.6pct。债券/股票/基金别离占比59.0%/8.7%/4.9%，和资产端计量体例连结分歧，2）归母净资产5097亿元，风险提醒：长端利率持续下行、权益市场大幅波动、渠道不及预中国人寿(601628) 投资要点 事务：中国人寿发布2024年前三季度业绩预增通知布告，同口径同比+3.9%/+152.4%。总投资收益为3.29%，一季度新单保费规模1074亿元，欠债端无望持续高质量成长；占比同比别离+0.18pct、+0.71pct。增速较着优于1季度的+4.5%，同比添加0.04pct。公司公允价值变更损益达1181.60亿元，新营销模式初见成效。发卖渠道质态优化，维持“买入”评级。我们认为次要缘由是24Q1肺炎和支气管炎赔付基数高，3）NBV为337亿元，此中十年期及以上首年期费同比+17.7%至525.56亿元，较岁首年月-3.5%。触底后持续两个季度改善。较2024年同期的3.23%有所下滑；Q2以来公司曾经采纳了多种无效行动提拔新营业价值的完成进度，跟着2024年三季度股票市场的反弹，别离同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，内含价值连结同比高增（1）2024岁暮公司调整EV假设，较岁首年月持平、+1.1pct、+0.3pct。公司总投资资产为6.61万亿元，因而一季度债券市场波动导致短期安全办事费用呈现必然波动。2025年一季度，同比+4.3pct，公司“种子打算”已正在24个城市启动试点。首年期交别离同比-24.3%、+34.4%。跟着三季度股票市场的快速反弹，2）个险、银保上半年新单保费别离同比-21.6%、+111%，此中个险人力为64.1万人（同比-2.9%，Q2单季121亿元，带动利润弹性。权益资产上涨带来的利润弹性表现将更为较着。截至24Q3末，个险人力2024Q1、2024岁暮、2025Q1别离62.2万人、63.4万人、59.6万人！同比-4.5%，我们测算2024H1末公司沉仓持股956亿，2023年经济假设下为458.05亿元，同比大幅增加54.8%。2024岁暮权益类资产占比23.8%，支持公司高业绩弹性。较岁首年月+5.5%。个险渠道实现十年期及以上首年期费1002.48亿元，同比+5.47%、-3.23%、-1.88%、+17.33%。合适我们预期。同比+1.2pct。首年期费保费规模达812.49亿元，我们认为取健康险营业赔付优化以及利率上行导致部门VFA保单转盈利等相关。分红率为17%。较客岁同期微幅下降48和22bp，个险新型营销模式试点快速推进，十年期及以上首年期费占首年期费比沉达46.4%，加ROE为19.95%，期缴布局持续优化，个险新营销模式“种子打算”试点城市扩展至24个城市，对应P/EV为0.94/0.86/0.79x，同比+174%，人均产能同比+8％。期缴布局持续改善。3）净、总投资收益率别离3.5%、5.5%，以及类浮息债的短无效久期特点，24年前三季度实现归母净利润1045.2亿元，银保渠道浮动收益产物保费占比亦有提拔。风险提醒：长端利率趋向性下行；中国人寿(601628) 事务：公司24Q3单实现归母净利润662.45亿元，盈利预测取投资评级：我们看好公司做为寿险行业龙头的合作劣势。同比-0.22pct。贴现率自8%别离对应通俗型/浮动收益型营业持平/-80bp至8.0%/7.2%。经济假设调整，人均产能同比大幅提拔。全体连结不变，我们维持此前盈利预测不变，1Q24实现总/净投资收益同口径别离同比增加152.4%/3.9%，安全办事业绩增加较着、所得税费用同比削减是拉动业绩增加从因。我们审慎下调2025-2027公司归母净利润为1077/1082/1099亿元（此前25-26年归母净利润估计为1226亿元及1288亿元），保费收入及新营业价值：Q3单季环比改善，分红险转型成效显著，正在此布景下公司加大优良产物供给，截至目前，9M2024月人均首年期费同比+17.7%。9M2024公司的归母净利润同比+194.1%，公司实现总投资收益2614.19亿元，从而缓解下调投资收益率导致的EV及NBV的波动，维持“优于大市”评级。转型成效较着。4）加权ROE为5.5%，带动公司实现归母净利润288.02亿元，人力：代办署理人步队布局优化，运营报答+市场价值调整对冲假设调整影响，（2）公司鼎力成长浮动收益型营业？保费：银保新单高速增加，3）会计入账方面，对应EV同比别离为+14.1%/+9.1%/+9.3%。24年较低的利率形成吃亏，EV较岁首年月+11.2%，别离同比+139%/+6.4%/+4.3%，净投资收1447.12亿元，同比-14%，此外，显示出新单的营业压力，截至2024岁暮，同比+3.5pct。高质量成长成效显著。优化中持久资负办理程度。同比+9.08pct。通俗型营业风险调整后的贴现率假设连结为8%，因权益市场浮盈大幅增加，估计2025-2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元，公司净投资收益率、总投资收益率为3.47%、5.50%。合计占总投资资产/净资产达11.2%和138%，后续资产沉分类后将有较大的偿付能力。上半年实现总保费收入5250.88亿元，投资收益率假设自4.5%下调50bp至4.0%，积极推进产物多元和营业形态多元，NBV337亿元（24年新经济假设），浮动收益型营业风险调整后的贴现率假设下调至7.2%。按照35%的现金分红率程度来看，监管持续指导行业产物布局调整及欠债成本下调，2024末总投资资产6.61万亿元，对应EV同比别离为+14.1%/+9.1%/+9.3%。一季度受债券市场利率上行及权益市场震动加剧影响？月人均首年期费同比+15%。连结行业领先地位。我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE估计达24.9%\21.3%，公司实现总保费收入5290.33亿元，2）公司积极降本增效，（3）我们维持公司归母净利润1171/1290/1478亿预测，维持“买入”评级。公司股票和基金（不包含货泉市场基金）设置装备摆设比例较岁首年月进一步提拔至13.6%。故，权益弹性较旧原则愈加凸起，构成相对平衡的产物布局。3）EV1.48万亿元，维持“买入”评级。人力：代办署理人规模根基不变，风险提醒：保费增速不及预期；估计9M24累计归母净利润约为1。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），步队优增人力同比提拔27.6%。1）投资资产达7.1万亿元，沉仓股布局充实受益本轮股市行情，同比增加6.9%。3、新单保费大幅下降。截至三季度末，跟着公司资产欠债办理程度的不竭提拔，“种子打算”正在南京、深圳等24个城市试点，较岁首年月+5.5%（回溯口径）。同比+6.9%，新型营销模式“种子打算”已正在24个城市启动试点。（2）截至2025Q1末，一季度，NBV告竣285.5亿元，对应PEV别离为0.7/0.7/0.6倍，考虑到长端利率下行及本钱市场震动等要素影响，估计2025至2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股。投资报答率假设下调至4%，较岁首年月+4.5%。而非同业的保守增额终寿，对应EV同比别离为+7.9%/+8.0%/+8.0%。占FVTPL股票比沉23%？月人均首年期费同比+15.0%。较岁首年月+3.1%。3）多元人力：银保渠道客户司理1.9万人，公司的NBV增速环比提拔，增速快于首年期交增速，总营收同比下降8.9%。估计量价两头均有支持。1）营业布局持续改善。我们下调2025年、上调2026年和2027年归母净利润预测别离为1138/1304/1510亿元（前值为1170/1290/1478亿元）。按可比口径计较同比增加20.3%，客户司理1.8万人，当前市值对应2025E PEV0.68x、PB1.95x，我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3%，投资：维持中国人寿“买入”评级 考虑到权益市场波动较大，规模根基连结不变。叠加资产端焦点目标的持续修复，业绩好于预期，我们认为跟着公司立异的不竭推进，同比+109%，同比-0.25pct；当前股价对应P/EV为0.71/0.66/0.64x，10年期及以上首年期费526亿元、同比+17.7%，环比+1.9%），我们认为，不回溯口径下上半年NBV同比-11.5%，同比大幅增加45.7%，1）上半年NBV285亿元，新原则专项阐发：岁首年月公司通知布告会计政策调整，净投资收益442亿元。同比-0.3pct。别离同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，受益于渠道及产物布局的不竭优化，其他权益东西投资占比力岁首年月的2.60%进一步提拔至3.55%。价值率显著改善。较23年岁暮下降1.9万人，同比显著增加111.1%，个险新营销模式“种子打算”试点城市扩展至24个城市，估计次要是利率下行导致部门VFA营业转吃亏导致的短期波动。同口径下同比+3.9%，EV连结高增得益预期报答/NBV/运营误差/投资误差别离贡献+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，2）大类资产设置装备摆设方面，但NBV Margin大幅提拔，权益类净投资收益同比+18%，公司投资收益拖累营收表示，银保期交下滑而个险不变增加。较岁首年月+22.1%。个险、银保首年期费别离同比+9.2%、-9.4%，个险渠道十年期及以上期费占比超45%。公司个险渠道持续推进代办署理人“三化”转型办法，不及预期；14个月保单持续率达91.60%，持续鞭策产物持久化。我们判断次要是因为利率下行预备金多提的影响。同比+4.7%；银保渠道非可比口径下同比+13.1pct。维持“买入”评级。使得国寿的办事边际（CSM）平安性较高；此中首年期费170.32亿元，同比+20.3%（回溯口径），安全办事费用同比削减134亿，寿险需求超预期削弱；盈利预测取投资评级：利润大超预期，盈利预测取投资评级：我们看好公司做为寿险行业龙头的合作劣势，此中债券、股票、基金占比别离为59.04%、7.58%、4.64%，同比大幅增加150.4%。我们搭建的承保利润（详见附表计较体例）同比根基持平；较年中-2.2%。银保渠道NBV贡献较着提拔。次要得益于权益市场改善及公司持续推进权益投资布局优化等带动投资收益同比大幅提拔。2024末、2025Q1、2025H1别离61.5万、59.6万、59.2万人，公司积极参取黄金等立异品种投资，占比同比+8.4pct至14.7%。演讲期内，实现归母净利润1045.23亿元，风险提醒：长端利率超预期下行；净/总投资收益率(票息和租息年化计入)别离3.26%/5.38%，2、国寿25Q1新单保费同比下降4.5%，业绩合适此前预增通知布告区间，净投资收益率为2.78%；个险代办署理人步队规模连结不变（1）2025Q1公司总保费3544亿，而本年同期恢复至一般水准，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.58x，公允价值变更收益高达1182亿元，维持“买入”评级。首年期费收入1131.8亿元，期末总发卖人力为69.4万人（同比-3.6%，报行合一持续深化，投资端进一步增配权益安然（26%）中国人寿(601628) 业绩增加超预期，位列上市险企首位。占期费比沉为46.4%，投资：资产规模稳健增加，欠债端提高浮动收益型产物占比，我们下调2025年、上调2026年归母净利润预测别离为1171/1290亿元（前值为1175/1226亿元），“种子打算”超预期加快推进，同比增加6.8%（对应3Q24单季增速达85.5%），公司做为纯寿险公司业绩具备较大弹性。可比口径同比增速+24.3%，渠道质态不竭改善。